2026年4月，宁波容百新能源科技股份有限公司（688005.SH，下称“容百科技”）交出了上市以来首份亏损年报。2025年容百科技实现营收122.67亿元，同比下降18.69%；亏损1.87亿元，净利润同比下降163.34%。容百科技的净利润已经连降3年，然而，在亏损扩大的同时，其经营活动现金流净额却增至11.35亿元，远高于2024年的5.23亿元。和年报同时公开的还有一份来自宁波证监局的《行政处罚决定书》。因在与宁德时代（300750.SZ）的合作公告中存在误导性陈述，容百科技及董事长白厚善、董秘俞济芸合计被罚950万元。那份曾宣称“超1200亿元”的巨额合同，被监管层定性为误导性内容。4月15日，知名财税审专家、资深注册会计师刘志耕告诉《华夏时报》记者，“容百科技经营现金流净额大幅增长的核心原因是销售回款能力增强和应收票据贴现管理优化。简单来说，就像你开店卖货，这个月总销售额比去年减少，而且还亏了钱，但你要求客户尽量付现金或马上兑现支票，不让他们欠账，结果你手里的现金反而比上一年度销售收到的现金多。这就是‘利润下滑但现金流向好’的典型表现。”此外，记者已就相关问题致函容百科技，截至发稿未得回复。产品换代期在年报中，容百科技将业绩下滑归咎于产品迭代。容百科技表示，“公司三元材料处于产品升级换代期，正加速推进新一代中镍高电压及高镍产品迭代。2025年，核心8系高镍产品已经完成新一代技术升级，适配大电池小油箱新型增程汽车市场，进入主流终端车型供应链认证阶段，有望在2026年取代部分中镍材料，开始逐步放量。中镍产线已经完成改造工作，并通过客户审核。超高镍产品预计能在2026年进入材料定型阶段，并于2027年后进入量产阶段。”换句话说，容百科技正处于一种青黄不接的状态中。9系超高镍虽然技术领先，适配4680大圆柱和固态电池，但市场尚未起量；中镍产线刚改造完，产品还没大规模出货。这就导致了2025年容百科技三元正极材料出货量同比下滑，约为10万吨。从2025年业绩来看，容百科技前三季度亏损逐季扩大，第三季度单季亏损1.35亿元，直到第四季度才勉强实现单季盈利0.16亿元。上海钢联新能源事业部镍分析师白琼告诉《华夏时报》记者，“从供需格局看，目前中镍三元材料低端产能严重过剩，而中镍高电压等高端产品反而供不应求，呈现‘低端过剩、高端紧缺’的结构性分化。在动力电池领域，磷酸铁锂凭借成本和安全的双重优势，已经牢牢占据主导地位，传统622、613型号（6系中镍）已逐步失势，中镍6507等高电压型号也被挤压到更高能量密度要求的细分市场，比如高端车型和海外市场。”此外，超高镍作为面向高端市场的细分赛道，短期需求仍然有限。白琼表示，“4680电池通过全极耳设计和干法电极工艺将能量密度推向300Wh/kg以上，高镍正极（9系）和硅碳负极几乎是其标配。但是市场需求并没有想象中那么火爆，从动力端来看，中镍6系高电压、8系占据主导地位。”董事长涨薪除了产品迭代，净利润和现金流相背离也是投资者关心的问题。2025年，容百科技亏损1.87亿元，但经营活动产生的现金流净额却高达11.35亿元，同比增长116.89%。对于越亏越有钱，容百科技在财报中表示，“公司的销售回款方式以银行承兑汇票回款为主，公司根据现金需求及资金成本状况，对应收票据贴现进行管理。”简单来讲，就是容百科技把客户给的远期支票拿到银行去提前兑现了。刘志耕告诉记者，“经营现金流反映的是企业实际收到和支出的现金情况，而不是账面利润。一方面，容百科技加强了客户回款管理，销售商品收到的现金同比增长了27.47%，达到205.13亿元。这意味着即使销量承压，但客户付款更及时，现金更快回笼。另一方面是主动管理应收票据，公司可能通过将客户支付的应收票据（如银行承兑汇票）进行贴现，提前把未来才能到账的钱变成现在就能用的现金。这种操作虽然不增加利润，但能显著改善当期现金流。”这本身是一种财务操作，并无违规之处。但它也表明，容百科技的经营造血能力其实较为紧张。刘志耕表示，“这可能意味着短期财务策略调整支撑了现金流，但长期仍需关注主业盈利能力的修复。”从产品毛利率来看，容百科技2025年产品毛利率为6.38%，低于当升科技（300073.SZ）、华友钴业（603799.SH）和中伟新材（300919.SZ）等产业链同行，万得正极材料产业链数据显示，上述公司的产品毛利率分别为12.49%、11.08%、19.73%。与此同时，为了成为更全面的正极材料厂商，容百科技还面临着巨大的资本开支。除了购买磷酸铁锂产线，其波兰工厂和韩国工厂部分产线正处于建设阶段。全球化布局与技术升级的巨额投入，也在吞噬本就不厚的利润。就在容百科技面临上市以来首度亏损的同时，年报显示，董事长白厚善2025年税前薪酬为627.37万元，较2024年增加了47.77万元。同时，副董事长和副总经理的薪酬也有所增长。容百科技在年报中表示，“2025年度薪酬总额相对2024年有小幅上涨，是因为换届任期收入统计口径调整及部分高管在公司战略升级下管理范围及复杂度增大。”这一薪酬水平在同行中处于什么位置？根据2025年年报数据，当升科技董事长陈彦彬年薪199万元、中伟新材董事长邓伟明年薪422.83万元、华友钴业董事长陈雪华年薪975.02万元。在业绩层面，当升科技2025年净利润为6.32亿元，同比增长34.02%；中伟新材净利润为15.67亿元；华友钴业盈利61.1亿元。随着证监局下发行政处罚，容百科技董事长白厚善与董秘俞济芸也再度被推到风口浪尖。监管方指出，“根据规定，董事长对上市公司信息披露事务管理承担首要责任。白厚善作为董事长，对上市公司信息披露的真实、准确、完整负有保证义务，应当认识到相关公告披露内容具有误导性。”刘志耕表示，“信披违规的行政处罚会显著影响上市公司的融资能力和经营活动，不仅会带来直接的财务与合规成本，还可能引发投资者信任危机和市场约束。”
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